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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
近日，广东新亚光电缆股份有限公司（下称“新亚电缆”）深主板IPO注册申请获证监会同意，这意味着，新亚电缆距上市仅一步之遥。
梳理招股书发现，新亚电缆实控人为陈氏家族4人，四人合计持有公司96.14%的股份，属于典型的“一股独大”的股权结构。在家族企业特征明显背后，新亚电缆多项运作涉嫌利益输送，受益方是实控人家族，直接的不利方指向公司，最终“买单”的还是购买公司上市后股票的中小投资者。
与同行公司相比，新亚电缆的研发费用率畸低，仅为同行可比公司均值的十分之一，此外公司还存在委外研发的情况。在研发能力偏弱的情况下，新亚电缆却要募资建设研发试验中心，这种矛盾也佐证了公司IPO募资有“圈钱”的嫌疑。
研发能力弱还要募资建实验中心
招股书显示，新亚电缆主营业务是电线电缆研发、生产和销售的企业，主要产品为电力电缆、电气装备用电线电缆及架空导线等。
作为一家传统行业企业，新亚电缆的IPO备受关注，尤其是关注公司业绩是否存在大幅下滑风险。2021-2023年、2024年前三季度，新亚电缆分别实现营业收入28.93亿元、27.63亿元、30.13亿元、20.51亿元，同比分别增长变动24.46%、-4.5%、9.03%、-7.77%；分别实现归母净利润0.96亿元、1.11亿元、1.64亿元、0.9亿元，同比分别变动变动-12.7%、14.85%、48.4%、-28.93%。
不难发现，新亚电缆的业绩变动明显，尤其是2024年前三季度净利润大降近30%，公司未来上市后业绩是否会“大变脸”值得关注。
尤其是，新亚电缆经营活动产生的现金流净额常年为负，2021-2023年、2024年前三季度的金额分别为-3.11亿元、1.99亿元、-1.55亿元、-1.34亿元，除2022年外，公司经营净现金流都与当期净利润严重背离，可见公司盈利质量及财务真实性成色。
新亚电缆表示，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润存在差异，主要原因包括：一方面受报告期内公司经营性应收项目、经营性应付项目等因素的变动共同影响所致，导致经营活动产生的现金流量减少；另一方面，非6+9类票据贴现导致经营性应收项目的变动计入筹资活动而非经营活动，导致经营活动产生的现金流量减少。
应收账款居高不下是新亚电缆经营活动净现金流常年未负的重要原因之一。2021-2023年、2024年上半年各期末，新亚电缆应收款项（含应收账款、合同资产、应收票据和应收款项融资）账面价值分别为98730.63万元、76421.40万元、84152.80万元和81908.42万元，占营业收入比例分别为34.12%、27.66%、27.93%和69.61%，2023年末和2024年上半年末占总资产的比例约为50%。
约一半资产是应收款项，可见新亚电缆的资产成色及盈利质量。当大部分以应收款的形式出现在公司账面上，经营现金流常年未负，“纸面富贵”的新亚电缆如何应对未来业绩的大幅波动甚至“大变脸”？
值得一提的是，新亚电缆的研发费用率显著低于同行，仅为同行均值的十分之一左右。作为传统行业的新亚电缆，研发费用率如此之低或更进一步制约未来发展空间。
2021-2023年、2024年上半年，新亚电缆研发费用分别为503.31万元、779.97万元、1，067.29万元和503.80万元，占营业收入比例分别为0.17%、0.28%、0.35%和0.43%。同期，同行可比公司的研发费用率均值分别为3.07%、3.24%、3.49%、3.5%。
新亚电缆表示，公司研发费用率低于同行业可比公司平均值，主要系公司实施研发的模式是以客户需求导向为主，持续改进生产工艺和提升产品质量性能，在保障研发效率，严格把控物料使用及费用支出的基础上，实现相关技术和产品创新。
即便新亚电缆的解释是合理的，研发费用率如此之低着实难以理解。并且，新亚电缆报告期内还存在委外研发，公司技术实力可见一斑。
在研发费用率畸低的情况下，新亚电缆还计划用部分IPO募资建设研发试验中心建设项目，拟投入募集资金3，457.67万元。公司曾巨额现金分红1亿元，研发投入一直在千万元左右，为何突然要靠IPO募资近3500万元建设研发中心，这种矛盾佐证了公司IPO募资有“圈钱”的嫌疑（详见下文）。
“资金循环游戏”隐现利益输送
招股书显示，新亚电缆实际控制人为陈家锦、陈志辉、陈强和陈伟杰。本次发行前，陈家锦、陈志辉、陈强和陈伟杰合计直接持有公司93.71%的股份，并通过鸿兴咨询间接持有公司2.43%的股份，合计持有公司96.14%的股份。
对于“一家独大”的家族企业，外界一般关注公司的治理结构及内部控制是否有效，是否存在侵占公司利益及利益输送。
梳理招股书发现，新亚电缆实控人家族有至少三次运作涉嫌利益输送，分别是先借款再巨额分红又计划IPO募资补流；实控人亲属没有正当理由超低价入股造成公司账面利润减少四千多万元；实控人控制的鸿兴咨询同样是低价入股。
此次IPO，新亚电缆计划发行不超过6200万股股票，占发行后公司股份总数的比例不低于15%，拟募资4.39亿元，分别用于电线电缆智能制造项目、研发试验中心建设项目、营销网络建设项目、补充流动资金项目，拟投入募资金额分别是2.73亿元、0.35亿元、0.31亿元、1亿元。
其中补充流动资金被广泛质疑，因为公司曾在IPO申报前巨额分红1亿元。2020年7月，新亚电缆向股东分红1亿元现金，由于公司实控人家族基本上控股100%，因此这1亿元现金基本上流进了实控人家族的口袋。
上文也提到，新亚电缆经营活动产生的现金流净额常年为负值，应收账款居高不下，业绩波动也很明显，公司何来1亿元现金？原来是在巨额分红前半年，新亚电缆向关联方陈恩、陈文桂和黄春桃（陈家锦的母亲）合计借入资金2.223亿元。
新亚电缆这一资本运作，一方面使得公司向实控人巨额分红有了来源，另外一方面关联方也可以获得借款利息（年利息按5%计息）。这样看来，实控人家族得利，公司无形中承担了利息损失。但更长远看，待新亚电缆上市后，认购公司股票的中小投资者，或成为新亚电缆1亿元补充流动资金的最终买单者。
实控人姑姑非公司员工却低价入股 将赚得盆满钵满
最终还是由中小投资者买单的是，新亚电缆实控人及近亲属曾两次在申报IPO前“低价入股”。2020年10月，陈氏家族的陈少英、陈新妹、陈金英（陈少英、陈新妹和陈金英与公司实控人陈家锦、陈志辉、陈强、陈伟杰为姑侄关系）以低价对新亚电缆进行增资1250万元，增资价格为1元/股出资额，远低于即每注册资本公允价值4.47元。
更重要的是，陈少英、陈新妹、陈金英并非新亚电缆员工，实控人的姑姑们凭什么低价获得公司股份？由于入股价格显著偏低，新亚电缆支付了4337.5万元的股份支付费用，公司损失了4337万元的净利润。
实控人的三位姑姑们低价入股不仅让公司损失四千多万元的利润，而且未来套现离场也要中小股东“接盘”才可以实现。由此看来，新亚电缆这次为实控人亲戚们的“豪礼”表面上看是亲戚得利，公司利润受损，长远看还是需要中小投资者“买单”。
此次IPO，新亚电缆的预估值约29.2亿元，公司实控人的三位姑姑们的账面财富达到8780万元 ，较入股价格1250万元赚得盆满钵满。
2020年12月，新亚电缆实控人陈氏家族四人设立的鸿兴咨询以1.94元/股的价格对新亚电缆增资，同样远低于公允价格4.47元/股，公允性存疑，被投资者广泛质疑存在利益输送嫌疑。
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