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　　郭磊（金麒麟分析师）宏观茶座

　　广发证券资深宏观分析师 贺骁束（金麒麟分析师）

　　广发宏观郭磊团队

　　报告摘要

　　第一，春运跨区域人员流动量同比相对平稳。2月1日-2月14日（正月初四-正月十七），全国春运全社会跨区域人流量均值同比增长6.1%，节后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）跨区域人流量农历同比增长6.5%。截至2月14日，全国39城高峰拥堵延时指数已升至1.74，相当于节前最后一周（1.20-1.24）均值的107.3%，节前倒数第二周（1.13-1.17）均值的98.2%。

　　第二，节后复产逐步开启，工业部门开工率涨跌互现，钢铁、汽车等高于去年同期。截至2月14日，全国247家高炉开工率（期末值，下同）相较去年农历同期（正月十七）增长2.4pct，PVC开工率相较去年农历同期增长1.0pct。截至2月13日，PTA开工率相较去年农历同期（正月十六）回落0.8pct，苯乙烯开工率相较去年农历同期增长11.4pct。山东地炼开工率相较去年农历同期回落10.9pct。汽车半钢胎开工率较去年农历同期增长10.8pct，全钢胎开工率较去年农历同期增长19.3pct。

　　第三，建筑工地复工率仍相对偏低，第三周数据相对比较关键。截至2月13日（正月十六），百年建筑网全国工地开复工率为23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，农历同比均有所减少。我们理解可能和两个因素有关：一是今年春节数据来看，今年是一个返乡大年，春节后集中返程可能在农历正月十五（2月12日）之后；二是DeepSeek之后，创新对各省市新春第一会来说均是重要主题，基建等领域项目可能并不集中。不过从建筑产业链产品情况来看，预期仍相对平稳，截至2月12日，全国石油沥青开工率均值为24.0%，相较去年农历同期（正月初八-正月十五）均值回升1.2pct，较去年12月、今年1月同比的-4.3pct、-2.3pct降幅收窄。

　　第四，免签新政红利之下，国际航班执行数量同比维持高增。截至2月14日，国内执行航班（不含港澳台）日均值14356架次，相较去年农历（正月初四-正月十七）同比2.3%（去年12月、今年1月同比分别为4.5%、5.4%）；国际航班日均值农历同比为26.0%（去年12月、今年1月同比分别为40.7%、40.0%）。

　　第五，地产销售平稳，节后十天同比的小幅正增长可能比较符合今年趋势值。2月前两周30大中城市日均成交面积11.4万方，春节错位之下相较去年2月同比回落18.0%，春节假期后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）较去年（2024年2月18日-2024年2月27日）同比为4.6%。二手房成交热度高位不减，克尔瑞预计2月上海二手房成交超2023年同期，北京、广州、深圳环比增幅6%-22%不等。

　　第六，2月上旬乘用车零售在春节错位影响下同比回落。乘联会数据显示2月前9日乘用车零售环比、同比分别录得-39%、-31%（1月同比为-9%）；批发销量环比录得-58%，同比录得0%（1月同比为-3%）；新能源汽车销售环比回落36%，同比增长11%（1月同比为17%）。

　　第七，2月首周家电线上销售同比高增。奥维云网数据显示2月首周（2月3日-2月9日）空调、洗衣机、冰箱线上销额同比296.3%、92.1%、105.7%（1-2月累计同比-9.4%、-14.45%、-6.2%），线下销额同比分别为175.6%、45.1%、99.4%（1-2月累计同比2.6%、-10.8%、-4.1%）。由于今年家电面临较为持续的两新政策红利支持，仍有望取得较高的增长动能，节后拉长时间观察更有意义。

　　第八，春节档电影票房刷新历史新高，《哪吒2》票房突破110亿。蛇年春节档票房收入、观影人次分别录得95.07亿元、1.87亿人次，两者均录得历史新高，相较去年同期增长16.6%、12.8%。

　　第九，2月首周集装箱吞吐量稳中有升，同比增速高于前值。2月3日-2月9日，国内集装箱吞吐量均值较去年农历同期增长12.5%（1月同比8.7%，去年12月同比11.4%）。我们理解集装箱数据主要映射出口情况。

　　第十，广谱性的工业价格指标生意社BPI（100种基础原材料构成）2月14日读数相较1月末、2月首周均有所改善，主因在于有色、化工指数回升，目前已高于去年10月中旬的阶段性高位；钢铁、建材价格稳中略升。居民端价格中，猪肉、蔬菜价格环比季节性回落；上海二手房价格环比回正，广州二手房价格跌幅收窄。全国二手房挂牌价指数自2021年三季度起震荡下行，2025年起有企稳迹象，2月初持平1月初。

　　第十一，2月高频数据显示复工复产在正常推进。地产销售、集装箱吞吐量等领域的平稳奠定了经济平稳开局的底色，电影为代表的服务类消费的活跃显示居民消费存在修复潜力。目前尚低、有待于继续观测的是建筑工地开工率，但从今年“大力实施城市更新”的政策方向、广义财政资源的扩张，以及1月放量的中长期贷款来看，建筑业修复可能只是节奏问题，这一点有待于后续几周数据验证。

　　正文

　　春运跨区域人员流动量同比相对平稳。2月1日-2月14日（正月初四-正月十七），全国春运全社会跨区域人流量均值同比增长6.1%，节后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）跨区域人流量农历同比增长6.5%。截至2月14日，全国39城高峰拥堵延时指数已升至1.74，相当于节前最后一周（1.20-1.24）均值的107.3%，节前倒数第二周（1.13-1.17）均值的98.2%。

　　据交通运输部数据，2月1日-2月14日（正月初四-正月十七），全国春运全社会跨区域人流量均值23970.7万人，较2024年同比增长6.1%。其中节后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七），全社会跨区域人员流动量均值20568.5万人，相较2024年同期增长6.5%，春运至今（1月14日-2月14日）同比增长7.2%。交通运输部预计2025年春运期间全社会跨区域人员流动量将达到90亿人次；铁路、民航客运量有望分别突破5.1亿人次和9000万人次，规模在去年历史峰值的基础上进一步增加。

　　截至2月14日，全国39个大中城市高峰拥堵指数（包含拥堵延时指数排名前列的城市，按GDP加权平均）已升至1.74，节前最后一周（1.20-1.24）、节前倒数第二周（1.13-1.17）均值分别为1.62、1.77，最新数据分别相当于上述同期的107.3%、98.2%。

　　节后复产逐步开启，工业部门开工率涨跌互现，钢铁、汽车等高于去年同期。截至2月14日，全国247家高炉开工率（期末值，下同）相较去年农历同期（正月十七）增长2.4pct，PVC开工率相较去年农历同期增长1.0pct。截至2月13日，PTA开工率相较去年农历同期（正月十六）回落0.8pct，苯乙烯开工率相较去年农历同期增长11.4pct。山东地炼开工率相较去年农历同期回落10.9pct。汽车半钢胎开工率较去年农历同期增长10.8pct，全钢胎开工率较去年农历同期增长19.3pct。

　　据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至2月14日（正月十七），全国247家高炉开工率（期末值，下同）78.0%，农历同比增幅2.4pct。PVC开工率81.9%，农历同比增幅1.0pct。截至2月13日（正月十六），PTA开工率82.3%，农历同比回落0.8%，全国苯乙烯开工率录得76.9%，农历同比增幅11.4pct。山东地炼开工率录得43.4%，同比变动-10.9pct。2月前两周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得29.4%、73.9%，去年农历同期分别为21.9%、63.1%，1月最后一周读数为19.8%；汽车全钢胎开工率（周度）分别录得20.0%、62.5%，去年农历同期分别为3.1%、43.2%，1月最后一周读数为13.1%。

　　建筑工地复工率仍相对偏低，第三周数据相对比较关键。截至2月13日（正月十六），百年建筑网全国工地开复工率为23.5%，劳务上工率27.5%，资金到位率35.0%，农历同比均有所减少。我们理解可能和两个因素有关：一是今年春节数据来看，今年是一个返乡大年，春节后集中返程可能在农历正月十五（2月12日）之后；二是DeepSeek之后，创新对各省市新春第一会来说均是重要主题，基建等领域项目可能并不集中。不过从建筑产业链产品情况来看，预期仍相对平稳，截至2月12日，全国石油沥青开工率均值为24.0%，相较去年农历同期（正月初八-正月十五）均值回升1.2pct，较去年12月、今年1月同比的-4.3pct、-2.3pct降幅收窄。

　　据百年建筑调研，截至2月13日（农历正月十六），全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少；劳务上工率27.5%，农历同比减少；资金到位率35.0%，农历同比略有减少。其中，房地产项目整体情况农历同比偏弱；非房地产项目整体情况农历同比偏弱。

　　截至2月12日（农历正月十五），全国石油沥青开工率（周度）分别录得22.1%、25.9%，均值为24.0%。相较去年农历同期（正月初八-正月十五）均值回升1.2pct（去年12月同比-4.3pct，今年1月同比-2.3%）。

　　免签新政红利之下，国际航班执行数量同比维持高增。截至2月14日，国内执行航班（不含港澳台）日均值14356架次，相较去年农历（正月初四-正月十七）同比2.3%（去年12月、今年1月同比分别为4.5%、5.4%）；国际航班日均值农历同比为26.0%（去年12月、今年1月同比分别为40.7%、40.0%）。

　　截至2月14日，国内执行航班日均值录得14356架次，相较去年农历（正月初四-正月十七）同比2.3%，去年12月-今年1月同比分别4.5%、5.4%。2月前14日国际航班日均值录得1833架次，相较去年农历（正月初四-正月十七）同比为26.0%，去年12月-今年1月同比分别40.7%、40.0%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

　　地产销售平稳，节后十天同比的小幅正增长可能比较符合今年趋势值。2月前两周30大中城市日均成交面积11.4万方，春节错位之下相较去年2月同比回落18.0%，春节假期后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）较去年（2024年2月18日-2024年2月27日）同比为4.6%。二手房成交热度高位不减，克尔瑞预计2月上海二手房成交超2023年同期，北京、广州、深圳环比增幅6%-22%不等。

　　截至2月14日，全国30城商品房日均成交面积录得11.4万方。2月前两周数据相较去年同比回落18.0%，较去年农历同期（正月初四-正月十七）回升24.3%，，去年11-12月同比均为19.8%。节后十天（2月5日-2月14日，正月初八-正月十七）相较去年节后（2024年2月18日-2024年2月27日）回升4.6%。分能级来看，一、二、三线城市日均成交面积分别录得2.8、6.2、2.5万方，2月前两周相较去年农历同比分别为23.5%、23.2%、28.3%，去年12月同比分别录得40.8%、16.2%、8.4%。

　　据克尔瑞预计，2月上海二手房成交同比转正，量超2023年同期；北京、广州、深圳二手房成交环比增幅分别为12%、6%、22%。

　　2月上旬乘用车零售在春节错位影响下同比回落。乘联会数据显示2月前9日乘用车零售环比、同比分别录得-39%、-31%（1月同比为-9%）；批发销量环比录得-58%，同比录得0%（1月同比为-3%）；新能源汽车销售环比回落36%，同比增长11%（1月同比为17%）。

　　乘联会口径显示：2月1-9日，全国乘用车市场零售23.9万辆，同比去年2月同期下降31%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售203.2万辆，同比下降15%；2月1-9日，全国乘用车厂商批发21.9万辆，同比去年2月同期增长0%，较上月同期下降58%，今年以来累计批发232万辆，同比增长0%。

　　2月1-9日，乘用车新能源市场零售9.5万辆，同比去年2月同期增长11%，较上月同期下降36%，今年以来累计零售83.9万辆，同比增长11%。

　　2月首周家电线上销售同比高增。奥维云网数据显示2月首周（2月3日-2月9日）空调、洗衣机、冰箱线上销额同比296.3%、92.1%、105.7%（1-2月累计同比-9.4%、-14.45%、-6.2%），线下销额同比分别为175.6%、45.1%、99.4%（1-2月累计同比2.6%、-10.8%、-4.1%）。由于今年家电面临较为持续的两新政策红利支持，仍有望取得较高的增长动能，节后拉长时间观察更有意义。

　　奥维云网口径显示：线上方面，2月首周空调、洗衣机、冰箱销额同比296.3%、92.1%、105.7%，今年1-2月累计同比分别为-9.4%、-14.45%、-6.2%，去年12月同比分别为35.0%、15.4%、12.8%。

　　线下方面，2月首周空调、洗衣机、冰箱销额同比175.6%、45.1%、99.4%，今年1-2月累计同比分别为2.6%、-10.8%、-4.1%，去年12月同比为99.6%、136.8%、68.2%。

　　春节档电影票房刷新历史新高，《哪吒2》票房突破110亿。蛇年春节档票房收入、观影人次分别录得95.07亿元、1.87亿人次，两者均录得历史新高，相较去年同期增长16.6%、12.8%。

　　蛇年春节档票房总收入95.07亿元，相较去年同比增长16.6%；春节档单日票房11.88亿元，相较去年同比增长16.6%；累计观影人次达1.87亿人，相较去年同比增长12.8%。央视网消息显示，截至2月15日13时03分，《哪吒之魔童闹海》总票房（含预售）突破110亿元。

　　2月首周集装箱吞吐量稳中有升，同比增速高于前值。2月3日-2月9日，国内集装箱吞吐量均值较去年农历同期增长12.5%（1月同比8.7%，去年12月同比11.4%）。我们理解集装箱数据主要映射出口情况。

　　2月3日-2月9日，国内港口集装箱吞吐量均值相较去年农历（正月初六至正月十二）同比增长12.5%，今年1月同比8.7%，去年12月同比录得11.4%。国内港口完成货物吞吐量农历同比增长0.03%，今年1月同比0.8%，去年12月同比录得8.0%。

　　广谱性的工业价格指标生意社BPI（100种基础原材料构成）2月14日读数相较1月末、2月首周均有所改善，主因在于有色、化工指数回升，目前已高于去年10月中旬的阶段性高位；钢铁、建材价格稳中略升。居民端价格中，猪肉、蔬菜价格环比季节性回落；上海二手房价格环比回正，广州二手房价格跌幅收窄。全国二手房挂牌价指数自2021年三季度起震荡下行，2025年起有企稳迹象，2月初持平1月初。

　　截至2月14日，生意社BPI指数收于904点，读数已升至去年10月14日以来高点，今年1月最后一周读数均为887点，2月首周（2.1-2.7）读数区间为887-896点。其中有色、化工指数正贡献较大，截至2月14日，生意社有色、化工指数月度环比涨幅分别为2.8%、1.0%；钢铁、建材价格指数月环比涨幅分别为0.2%、0.5%。

　　截至2月14日，全球大宗商品之中，IPE布油期货价录得74.6美元/桶，环比回落2.8%，LME铜、铝现货价环比分别录得9.6%、2.5%，COMEX金价上涨2.3%。居民消费价格中，全国猪肉平均批发价录得21.78元/公斤，环比回落6.7%，全国28种重点蔬菜价格环比回落8.9%。

　　截至2月3日，全国二手房出售挂牌价格指数录得157.2，今年周度数据区间157.2-157.9，年初（1月6日）读数157.21。北京、上海、广州、深圳二手房出售挂牌价格指数环比录得-0.43%、2.35%、-0.45%、-0.50%，今年1月环比分别为0.25%、-0.22%、-1.61%、0.2%。

　　2月高频数据显示复工复产在正常推进。地产销售、集装箱吞吐量等领域的平稳奠定了经济平稳开局的底色，电影为代表的服务类消费的活跃显示居民消费存在修复潜力。目前尚低、有待于继续观测的是建筑工地开工率，但从今年“大力实施城市更新”的政策方向、广义财政资源的扩张，以及1月放量的中长期贷款来看，建筑业修复可能只是节奏问题，这一点有待于后续几周数据验证。

　　核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。

　　[1]https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202501/content_6995837.htm

　　[2]https：//m.100njz.com/a/25021320/71BDF80FAE1D3DCF_abc.html

　　[3]https：//mp.weixin.qq.com/s/Ubn1NVRnR9arnZSNIjj6HA

　　[4]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjdid=3752

　　[5]https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1824104818006464891wfr=spiderfor=pc

　　郭磊篇

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